以太坊2026年Q1报告：费用下降 用户与交易量创历史新高

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这份 Token Terminal 的 Ethereum 2026 年一季度报告，给出了一组看似矛盾、却很关键的数据：Ethereum 主网用户数、交易笔数和吞吐量同时创下历史新高，但交易费用、TVL、交易量和 ETH 完全稀释市值却环比下滑。

Ethereum 正在主动进入一个「低费用换规模」的阶段。随着 Fusaka 升级提高数据容量，区块空间变得更便宜，用户和交易增长开始加速，但短期费用捕获被压低。报告将这一现象解释为杰文斯悖论：当使用成本下降，网络需求可能被进一步释放。

更值得关注的是，Ethereum 的核心叙事正在从 DeFi 公链转向全球金融结算层。报告显示，Ethereum 仍在代币化资产领域占据主导地位：稳定币、代币化基金、代币化大宗商品和代币化股票均在其上形成规模，其中基金和黄金类资产增长尤其明显。BlackRock、JPMorgan、Fidelity 等机构的持续进入，也让「机构上链」从概念推进到产品发行和结算实践。

这篇报告的核心价值，不在于证明 ETH 价格短期会如何变化，而在于展示 Ethereum 作为金融基础设施的结构性位置：它一边通过扩容牺牲短期手续费，一边试图巩固自身在稳定币、代币化基金、链上信贷和机构结算中的网络效应。对于投资者和行业观察者而言，真正需要关注的问题是：当金融资产越来越多地被搬到链上，谁会成为默认结算层，以及这种结算需求最终会如何传导到 ETH 的价值捕获。

以下为原文：

1）执行摘要
Ethereum（$ETH）是一条公开、无需许可的区块链，为开放经济中的金融应用提供全球结算与计算能力。它运行着一套所有人都可以在其上构建、且没有任何单一方能够关闭的共享账本，并使用其原生资产 ETH 支付交易费用；同时，通过质押机制，ETH 也用于保障网络安全。

Ethereum 所承载的活动，过去一直受到传统金融基础设施成本与吞吐能力的限制：结算需要数日完成，中间环节层层叠加，每一跳都存在交易对手风险。代币化和稳定币，正是针对这些摩擦而出现的链上解决方案。随着二者的监管框架在 2025 年并延续至 2026 年逐步成熟，机构级链上活动的条件也从理论走向现实。

Ethereum 在这一转变中的角色，是基础结算层。稳定币、代币化基金、代币化大宗商品，以及越来越多的代币化股票都在 Ethereum 上发行和结算；与此同时，二层网络负责扩展吞吐量，并将交易最终结算回一层。作为保障并支付这一结算活动的资产，ETH 从中获得价值累积，而质押市场则反映了有多少 ETH 供应量被投入到这一角色之中。

从市场定位看，Ethereum 仍是代币化资产市值最大的主要场所。在跨链口径下，Ethereum 在稳定币、代币化基金、大宗商品和股票等类别中均占据多数份额。Ethereum 由 Ethereum Foundation 与广泛、独立的客户端团队和研究者社区共同推动；同时，Etherealize 等面向机构的组织，也在帮助传统金融更好地理解这一网络。

2026 年第一季度可以清晰地分为两条主线。一方面，使用量创下历史新高：月活用户数、交易笔数和吞吐量均刷新纪录。另一方面，以美元计价的价值与费用指标出现压缩：完全稀释市值、总锁仓价值、交易量以及两类费用指标均环比下降。塑造这一季度的关键事件同时影响了这两条主线：Fusaka 升级周期中的第二次 Blob Parameters Only（BPO #2）分叉在 1 月提高了数据容量；ERC-8004 于 2 月在主网上线，成为 AI Agent 身份与声誉标准；Ethereum Foundation 确定了其 2026 年 Protocol Cluster 优先事项，即扩展规模、改善用户体验、强化一层网络；此外，3 月的 Institutional Ethereum Forum 等活动也体现出机构参与度的提升。

关键指标（2026 年第一季度）
生态总锁仓价值：3162 亿美元（环比 -11.0%，同比 +22.8%）

生态活跃贷款：218 亿美元（环比 -16.6%，同比 +39.0%）

生态交易量：1345 亿美元（环比 -24.0%，同比 -31.2%）

生态费用：20 亿美元（环比 -16.9%，同比 -7.8%）

代币化资产市值：2034 亿美元（环比 -0.7%，同比 +42.9%）

稳定币：1789 亿美元（环比 -2.3%，同比 +37.6%）

代币化基金：194 亿美元（环比 +4.9%，同比 +73.1%）

代币化大宗商品：47 亿美元（环比 +60.0%，同比 +325.9%）

代币化股票：3.651 亿美元（环比 +16.5%）

月活用户：1320 万（环比 +53.5%，同比 +85.9%）

交易笔数：2.004 亿笔（环比 +38.0%，同比 +81.5%）

每秒交易笔数：25.78（环比 +41.2%，同比 +81.7%）

费用：3990 万美元（环比 -47.9%，同比 -81.9%）

完全稀释市值：2900 亿美元（环比 -30.3%，同比 -9.9%）

质押比例：0.31x（环比 +0.03x，同比 +0.03x）

代币持有人数：2.928 亿（环比 +8.1%，同比 +24.9%）

本报告覆盖 Ethereum 一层网络，即主网。二层网络被视为独立链，不计入 Ethereum 本身的数据。


2）生态系统
总锁仓价值衡量的是一个项目各类应用中的链上存款价值，也是借贷、交易、质押等可产生收入活动的领先指标。这里统计的是 Ethereum 生态系统内存入的资本，存款人通常可以随时提取这些资金。

按这一口径，2026 年第一季度，生态总锁仓价值平均为 3162 亿美元，环比下降 11.0%，但同比增长 22.8%。季度下滑与资产价格的整体回落一致，而年度增长则说明，相较一年前，Ethereum 生态仍然显著扩大。



在前五大链中，Ethereum 以 3162 亿美元遥遥领先，超过 Tron（845 亿美元）、Solana（288 亿美元）、BNB Chain（103 亿美元）和 Plasma（57 亿美元）的总和，占前五大链总量的 71.0%。这部分资本中最大的资金池集中在流动性质押领域，代表项目为 Lido；以及借贷领域，代表项目为 Aave。再质押项目 EigenLayer 和 ether.fi，以及合成美元发行方 Ethena 和 Sky，也位列规模最大的应用之中。资本集中度仍然是 Ethereum 最清晰的结构性领先优势。



活跃贷款衡量的是存款中已经借给借款人、并因此产生利息的部分，这一指标通常与借贷收入相关。在 Ethereum 上，它反映的是整个生态借贷应用中的未偿还借款。

2026 年第一季度，生态活跃贷款平均为 218 亿美元，环比下降 16.6%，同比增长 39.0%。借贷余额随总锁仓价值一同收缩，与风险偏好下降相一致，但仍明显高于一年前水平。



Ethereum 上的借贷活动集中在少数几个货币市场中，其中 Aave 占据主导地位。季度末，Aave 活跃贷款约为 135 亿美元，占生态总量的大部分；其后是 Morpho（约 19 亿美元）、Sky 旗下 Spark（约 10 亿美元）和 Maple（约 8.4 亿美元）。本季度收缩主要由 Aave 带动，随着价格下跌、借款需求降温，其贷款账簿在季度内缩水约 24%。在前五大链中，Ethereum 的 218 亿美元远高于 Solana（25 亿美元）、Plasma（21 亿美元）、BNB Chain（7.608 亿美元）和 Avalanche（3.924 亿美元），占前五大链总量的 79.2%。这是本节所有指标中 Ethereum 份额最高的一项。



交易量衡量的是去中心化现货交易所执行的交易总价值。由于交易者需要支付费用，这一指标通常与这些交易场所产生的费用相关。这里统计的是 Ethereum 生态中的 DEX 交易总量。

2026 年第一季度，生态交易量总计 1345 亿美元，环比下降 24.0%，同比下降 31.2%。交易量较锁仓资本下降更明显，说明在季度回撤中，风险偏好有所降低。



Ethereum 上的 DEX 活动集中在少数几个深度交易场所中。Uniswap 在第一季度处理了约 855 亿美元交易量，约占生态交易量的三分之二；其后是 Curve（约 221 亿美元）和 CoW Swap（约 124 亿美元）。交易量也是本节中 Ethereum 未能跨链领先的唯一指标：BNB Chain 交易量为 1625 亿美元，高于 Ethereum 的 1345 亿美元；Solana 紧随其后，为 1049 亿美元；之后是 Avalanche（145 亿美元）和 Polygon（107 亿美元）。Ethereum 在前五大链交易量中占 31.5%，位列第二，低于 BNB Chain 的 38.0%。



费用衡量的是用户为使用某一项目应用而支付的总价值，例如借款人支付的利息和交易者支付的交易费用，用以反映产生了多少经济价值。本指标汇总 Ethereum 生态应用产生的费用。

2026 年第一季度，生态费用总计 20 亿美元，环比下降 16.9%，同比下降 7.8%，与交易和借贷活动走弱保持一致。



Ethereum 产生了 20 亿美元费用，明显高于 Tron（5.993 亿美元）、Solana（5.325 亿美元）、BNB Chain（2.319 亿美元）和 Polygon（3880 万美元），占前五大链总费用的 58.4%。尽管出现下降，Ethereum 仍是应用费用最大的单一来源。综合本节来看，Ethereum 在锁仓资本、信贷和费用方面领先，仅在交易量上落后。



3）代币化资产
流通资产市值衡量的是某一资产在链上代币化后的总价值，计算方式为流通供应量乘以日终价格。对于稳定币，它指的是未偿供应量；对于代币化基金，它指的是链上资产管理规模；对于代币化股票，它指的是链上发行股票的价值。这里统计的是在 Ethereum 上发行的资产。

2026 年第一季度，Ethereum 上代币化资产市值平均为 2034 亿美元，环比基本持平（-0.7%），同比增长 42.9%。稳定币占比最高，达到总量的 87.9%，其余部分由基金、大宗商品和股票构成。



2026 年第一季度，Ethereum 上稳定币平均规模为 1789 亿美元，环比下降 2.3%，但同比增长 37.6%，是季度内唯一出现下滑的子板块。两大发行方占据主导地位：季度末，Tether 的 USDT 为 941 亿美元，Circle 的 USDC 为 545 亿美元，二者合计占据该网络稳定币市值的大部分。其后是 Sky 的 USDS（124 亿美元）、Ethena 的 USDe（59 亿美元）和 PayPal 的 PYUSD（29 亿美元）。Ripple 的 RLUSD（11 亿美元）等较新的受监管进入者也已上线。前五大链中，Ethereum 以 1789 亿美元领先，超过 Tron（845 亿美元）、Solana（145 亿美元）、Arbitrum One（68 亿美元）和 Base（47 亿美元），占前五大链总量的 61.8%。



2026 年第一季度，Ethereum 上代币化基金平均规模为 194 亿美元，环比增长 4.9%，同比增长 73.1%。该领域可分为两部分：一类是规模领先的生息链上美元，代表包括 Sky 的 sUSDS（约 64 亿美元）和 Ethena 的 sUSDe（约 35 亿美元）；另一类则是支撑机构叙事的受监管基金，并已实现规模扩张，其中包括 BlackRock 的 BUIDL（通过 Securitize 发行，约 10 亿美元）、WisdomTree 政府货币市场基金（约 8.15 亿美元）和 Superstate 的 USTB（约 6.2 亿美元），Ondo 的 OUSG（约 3.2 亿美元）也紧随其后。前五大链中，Ethereum 的 194 亿美元位居第一，领先于 zkSync Era（25 亿美元）、BNB Chain（23 亿美元）、Solana（13 亿美元）和 Stellar（11 亿美元），占前五大链总量的 73.0%，是本节所有资产类别中集中度第二高的一项。



2026 年第一季度，Ethereum 上代币化大宗商品平均规模为 47 亿美元，环比增长 60.0%，同比增长 325.9%，是增长最快的代币化资产类别。该类别几乎完全由黄金构成：Tether Gold（XAUT，约 26 亿美元）和 Paxos 的 PAX Gold（PAXG，约 24 亿美元）合计几乎构成整个板块。前五大链中，Ethereum 的 47 亿美元远超 XRP Ledger（7.366 亿美元）、Arbitrum One（9590 万美元）、BNB Chain（3840 万美元）和 Solana（2980 万美元），占前五大链总量的 84.0%，是本节中 Ethereum 领先优势最强的一项。



代币化股票仍是规模最小的类别。2026 年第一季度，Ethereum 上代币化股票平均规模为 3.651 亿美元，相较一年前几乎可以忽略不计的基数大幅增长，环比也上升 16.5%。该类别几乎完全由 Ondo Finance 主导。Ondo 的链上股票和 ETF 覆盖了标普 500、纳斯达克 100 等宽基指数基金，以及数十只个股，构成 Ethereum 上代币化股票市值的大部分。前五大链中，Ethereum 以 3.651 亿美元领先，之后是 Solana（2.49 亿美元）、BNB Chain（1.505 亿美元）、Arbitrum One（2900 万美元）和 Stellar（420 万美元）。但 Ethereum 仅占前五大链总量的 45.8%，这是其最窄的一项领先优势，也是唯一一个 Ethereum 未占据明确多数的代币化类别。



总体来看，本季度显示出 Ethereum 在基金和大宗商品代币化领域的领先地位，即便稳定币余额暂时停滞。