Galaxy CEO Mike Novogratz：加密投机时代终结，不再有超额回报

悟@道

Galaxy 创办人兼执行长 Mike Novogratz 周二在纽约举行的CNBC数字金融论坛表示，随着更多规避风险参与者进入加密领域，投资者期望获得超额回报的投机时代可能即将结束。 比特币今年跌超21%，上周跌至60,062美元创近16月新低。

从30倍暴富到11%稳健的范式转移

Galaxy 创办人兼执行长 Mike Novogratz 周二在纽约举行的CNBC数字金融论坛上表示，加密货币的投机时代可能即将结束，这并非单一事件所致，而是反映了整个行业的更大转变。 他说：「散户进入加密货币领域并非为了获得11%的年化收益率，而是为了获得30倍、8倍、10倍的回报。」

这种从追求 30 倍到接受 11% 的转变，代表了加密市场成熟化的必然过程。 早期的加密市场是纯粹的投机场，比特币从几美元涨到数万美元、以太坊从几美元涨到数千美元、无数山寨币在数月内涨100倍甚至1000倍。 这种极端的财富效应吸引了全球数亿投机者，他们抱着「一币一别墅」的梦想进场，希望通过加密投资实现阶级跃升。

然而，随着市场规模扩大和机构参与加深，这种极端回报越来越难以实现。 比特币市值已达1.3万亿美元，要再涨10倍需要市值达到13万亿美元，这相当于全球黄金市值的规模。 以太坊、Solana 等主流币种也已是数千亿美元规模，翻倍都需要巨额资金流入。 当一个资产的市值达到一定规模后，其增长速度必然放缓，这是市场规律。

Novogratz 表示，总会有一些交易员进行投机，但总的来说，「我们将利用同样的渠道，这些加密渠道，将银行和金融服务带给全世界，从而改变或取代现有的金融体系。 因此，最终的资产将是现实世界的资产，但回报率会低得多。」他还指出，代币化股票作为一种资产，将具有不同的回报特征。

加密投资回报预期的演变

早期（2013-2017）：动辄100-1000倍，纯投机狂热

成长期（2017-2021）：10-100 倍，仍有暴富机会

成熟期（2021-2025）：2-10 倍，主流币种回报降低

机构化（2026+）：类似股票或债券的个位数至双位数回报

这种转变对散户是残酷的。 许多人进入加密市场，正是被早期那些「一夜暴富」的故事吸引。 当他们发现未来的回报可能仅 11%（与标普 500 的长期回报率相当）时，加密投资的吸引力大幅下降。 为何要承受极高的波动性和监管不确定性，却仅获得与传统资产相当的回报？ 这种高风险低回报的组合，将驱使大量散户离场。

193.7亿清算摧毁叙事重建周期

Novogratz指出，2025年10月发生的崩盘是一起重大事件，当时超过160万交易员在24小时内损失了总计193.7亿美元的杠杆头寸，他表示这种情况「摧毁了很多散户和做市商」，并给价格带来了很大的压力。 193.7亿美元的单日清算在加密历史上仅次于少数几次极端事件，如2021年5月的519暴跌。

「加密货币的核心在于叙事，在于故事」，他说。 「这些故事需要时间构建，你需要吸引人们参与，所以当你让很多人退出时，故事不会立刻恢复原状。」这个观察极为深刻。 加密市场不像股票市场有企业盈利和现金流支撑，其价值高度依赖市场共识和叙事。 当叙事被摧毁时，需要长时间重建信任和共识。

2022年FTX崩盘后，市场花了约15个月才真正复苏。 2025年10月的清算虽然不是交易所破产，但其对市场心理的冲击可能同样深远。 160万人的惨痛经历会透过社交媒体和口耳相传，警示潜在的新投资者。 这种「一朝被蛇咬、十年怕井绳」的心理，使得叙事重建极为困难。

但Novogratz也看到了更持久的影响，他预计当前的低迷将带来一些改变。 他表示，随着加密行业引入了风险承受能力不同的机构，近期加密投资的投机时代将逐渐被淘汰。 机构投资者（如养老基金、保险公司、主权财富基金）的风险偏好远低于散户，他们追求的是稳定的个位数至双位数回报，而非暴富。 当这些机构成为市场主力时，加密市场的特性将根本性改变。

CLARITY 法案能否重振市场

Sigalos 询问 Novogratz，《CLARITY 法案》的最终通过是否会成为该行业的催化剂，因为加密市场结构法案在国会山的停滞至少在短期内会构成阻力。 他相信加密市场结构法案最终会成为法律。 Novogratz 说：「两天前我和参议院少数党领袖 Chuck Schumer 谈过，他说『我们要通过该死的《CLARITY 法案》』。 民主党人想通过这项法案，共和党人也想通过。”

这种两党共识极为罕见，显示《CLARITY法案》确实有很高的通过概率。 Novogratz 表示，加密行业需要这项法案「有很多原因」，但值得注意的是，「我们需要它来重振加密市场的活力」。 法案通过后的监管清晰度，可能吸引更多机构资金进场，但这些资金追求的是稳定和合规，而非投机暴利。

对散户投资者而言，Novogratz 的预测既是警告也是现实。 若真心想在加密市场赚钱，需要调整预期从追求暴富转向稳健增值。 那些仍期待「一币一别墅」的人，可能会在新时代中不断失望。 或者，他们需要转向更高风险的领域（如meme币、新公链），但也要承担更高的归零风险。